海關(guān)總署8日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值為11.63萬億元，比去年同期增長8.8%，貿(mào)易順差收窄超過30%。其中，出口6.14萬億元，增長5.5%；進(jìn)口5.49萬億元，增長12.6%；貿(mào)易順差6498.1億元，收窄31%。

單看5月份，我國進(jìn)出口總值2.53萬億元，增長8.6%。其中，出口1.34萬億元，增長3.2%；進(jìn)口1.19萬億元，增長15.6%；貿(mào)易順差1565.1億元，收窄43.1%。

按美元計(jì)，5月進(jìn)口同比增長26%，預(yù)期18.8%，前值21.5%；出口同比增12.6%，預(yù)期 11.3%，前值下修至12.7%。對“一帶一路”沿線國家合計(jì)進(jìn)出口3.21萬億元，增長11.1%，高出全國整體增速2.3個百分點(diǎn)，占外貿(mào)總值的27.6%，比重提升0.6個百分點(diǎn)。

民營企業(yè)所占比重進(jìn)一步提升。前5個月，民營企業(yè)進(jìn)出口4.52萬億元，增長11.7%，占外貿(mào)總值的38.9%，比去年同期提升1個百分點(diǎn)。

機(jī)電產(chǎn)品出口增長，傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品出口下降。前5個月，中國機(jī)電產(chǎn)品出口3.61萬億元，增長7.9%，占出口總值的58.8%。服裝、紡織品、家具、鞋類、塑料制品、箱包、玩具7大類勞動密集型產(chǎn)品合計(jì)出口1.13萬億元，下降4.1%，占出口總值的18.4%。

鋼材出口2849萬噸，減少16.3%；汽車44萬輛，增加26.1%。其他商品方面，1-5月鐵礦砂、原油和天然氣等商品進(jìn)口量增加，大宗商品進(jìn)口均價(jià)漲跌互現(xiàn)。

整體順差規(guī)模環(huán)比小幅下降，主因?qū)θ毡尽拇罄麃喣娌顢U(kuò)大；對歐盟、美國、東盟等主要市場進(jìn)出口均增長，對“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增速高于整體。對美順差繼續(xù)維持兩位數(shù)增長，中美進(jìn)出口貿(mào)易總額環(huán)比上升8%，同比增11.55%。

數(shù)據(jù)解讀

1、5月進(jìn)口增速大超市場預(yù)期，主要與擴(kuò)大進(jìn)口政策的持續(xù)加碼有關(guān)。

5月出口較前值出現(xiàn)下滑，且隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)對出口的影響逐步顯現(xiàn)，2018年出口難以延續(xù)2017年的“亮眼”表現(xiàn)。

2、貿(mào)易順差持續(xù)收窄，不利于GDP增速。

從貿(mào)易對GDP影響上看，由于中國總貿(mào)易順差存在明顯長期下降的趨勢，將對GDP增速持續(xù)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，需要關(guān)注“擴(kuò)大進(jìn)口+內(nèi)需不足”導(dǎo)致的中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。

3、5月中國總貿(mào)易順差與中美貿(mào)易順差方向相反，中國總貿(mào)易順差下行且低于預(yù)期，而中美5月貿(mào)易順差則為2018年以來最高值。

這無疑與市場預(yù)期完全相反，我們猜測可能與中美貿(mào)易摩擦背景下，預(yù)期未來可能出臺有利于對美國進(jìn)口的措施，因而搶先進(jìn)口其他國家商品有關(guān)。

在貿(mào)易談判背景下，進(jìn)出口數(shù)據(jù)可能存在非基本面因素導(dǎo)致的失真，參考意義下降，結(jié)構(gòu)性的變化更值得引起關(guān)注。

4、再次提示，需要關(guān)注美元計(jì)價(jià)數(shù)據(jù)虛高問題，特別是出口數(shù)據(jù)方面，人民幣計(jì)價(jià)出口已經(jīng)處于2017年以來最低水平。

5月美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口同比數(shù)據(jù)，均明顯好于人民幣計(jì)價(jià)的數(shù)據(jù)，如果以參照美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，2018年中國進(jìn)出口表現(xiàn)依然“亮眼”。

對此，我們重申觀點(diǎn)，美元計(jì)價(jià)的進(jìn)、出口同比虛高，主要因?yàn)槊涝H值因素（相對于17年5月），但并不會對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生貢獻(xiàn)。

我們認(rèn)為，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)出口同比，特別是人民幣計(jì)價(jià)的累計(jì)同比更有參考意義，因?yàn)镚DP、工業(yè)增加值等均為人民幣計(jì)價(jià)。

5、關(guān)于央行貨幣政策，我們認(rèn)為在“嚴(yán)監(jiān)管+緊信用+緊財(cái)政”的政策組合下，央行貨幣政策需要采取“寬貨幣”進(jìn)行合理對沖，且在2018年中國貿(mào)易順差逐漸收窄的情況下，“持續(xù)性降準(zhǔn)”或是對沖外匯占款流動性的良好選擇。

6、關(guān)于2018年債券市場

“2018年最好、最確定的機(jī)會是利率債”、“10年國債3.8%以上閉著眼睛買”，均得到充分驗(yàn)證。

展望2018年債券市場，維持“兩階段行情”判斷不變：

第一階段：十年國債收益率4%3.7%，這一階段核心是監(jiān)管沖擊消除，貨幣政策拐點(diǎn)驗(yàn)證，緊貨幣擔(dān)憂消退，收益率回歸合理區(qū)間；

第二階段：十年國債收益率3.7%3.4%，這一階段是收益率在合理區(qū)間內(nèi)的進(jìn)一步下行。????

來源：新華社、華爾街見聞、海清FICC頻道