5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，部分數(shù)據(jù)引發(fā)社會廣泛關注。加之，中美貿(mào)易摩擦預期上升，市場上出現(xiàn)了一定的悲觀情緒。我們認為，雖然面臨結構性去杠桿和中美貿(mào)易摩擦等雙重挑戰(zhàn)，但下半年宏觀經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)運行的大勢不變。

工業(yè)仍將平穩(wěn)高速增長

下半年，周期類行業(yè)和高技術產(chǎn)業(yè)仍將高速增長。從分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，受大宗商品價格持續(xù)上行影響，周期性行業(yè)的增速由上年底的0.8%左右回升至4月份的3.3%左右，回升幅度達4.1個百分點，拉動整體工業(yè)增長0.63個百分點，對整體工業(yè)回升的貢獻率達到90%。預計下半年，大宗商品價格仍將保持波動上行態(tài)勢，周期性行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長。在轉型升級和大量研發(fā)投入的支撐下，高技術產(chǎn)業(yè)也將保持平穩(wěn)高速增長。

此外，基建投資回穩(wěn)為工業(yè)增長提供需求支撐。下半年，隨著地方債發(fā)行速度加快，基建投資面臨的資金約束將得到一定程度緩解，基建投資大幅快速下滑的態(tài)勢將得到扭轉，這將為工業(yè)增長帶來需求動力。

此外，基建投資回穩(wěn)為工業(yè)增長提供需求支撐。下半年，隨著地方債發(fā)行速度加快，基建投資面臨的資金約束將得到一定程度緩解，基建投資大幅快速下滑的態(tài)勢將得到扭轉，這將為工業(yè)增長帶來需求動力。

5月1日，制造業(yè)、交通運輸、建筑等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品(5.390, 0.10, 1.89%)等貨物的增值稅調(diào)降正式實施，政策紅利有望成為增長的新動力。但是，由于中美貿(mào)易摩擦影響，設備制造業(yè)增長面臨考驗。從美國公布的第一批征稅商品來看，主要集中在汽車及其配件、電子電路、工業(yè)設備機械零件以及其他類似商品。受此影響，機械設備制造業(yè)下半年的增長壓力陡然增加。

服務業(yè)增長有潛力

5月份，服務業(yè)商務活動指數(shù)為54.0%，比上月提高0.2個百分點，高于上年同期0.5個百分點；服務業(yè)新訂單指數(shù)達到50.4%，較上月提高0.1個百分點，表明市場需求保持擴張態(tài)勢。航空運輸、郵政快遞、電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)商務活動指數(shù)持續(xù)位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間；零售、住宿等傳統(tǒng)行業(yè)商務活動指數(shù)均高于服務業(yè)總體水平。

下半年，主要行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長。5月份，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)持續(xù)高速增長，增速高達30%以上，且呈不斷提高態(tài)勢，是服務業(yè)快速發(fā)展的最主要動力；租賃和商務服務業(yè)保持兩位數(shù)較快增長，增速比上年同期提高2.5個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，金融業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)增速較上月加快。

投資呈平穩(wěn)回升態(tài)勢

首先，基建投資增速將穩(wěn)定在5%左右。受財政整頓和金融監(jiān)管強化的影響，基建投資的主要融資渠道受到較大影響，加之上年的高基數(shù)，年初以來，基建投資增速大幅下降，成為拖累整體投資增長的主要因素。但是，歷史數(shù)據(jù)顯示，5月份至8月份為地方債發(fā)行高峰期，截至5月底，地方債發(fā)行不足1萬億元，按照全年規(guī)劃，下半年將會發(fā)行2.2萬億元。高頻數(shù)據(jù)也顯示，6月份的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)開始增加。隨著地方債供給規(guī)模逐步加大，且央行從7月5日起下調(diào)存款準備金0.5個百分點，將釋放一定的流動性，基建資金來源壓力將有所緩解。基建投資增速下滑局面將在一定程度上得到緩解，預計下半年投資增速將保持在5%左右。

其次，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將回落至7%左右。前5個月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為10.2%，同期房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積為7742萬平方米，同比只增長2.1%。這意味著在開發(fā)商投資中，用于購買土地的費用大幅增加。這一觀點從國有土地使用權出讓數(shù)據(jù)可以得到驗證。1月份至5月份，國有土地使用權出讓收入22251億元，同比增長45.9%，意味著國有土地價格漲幅驚人。如果把房地產(chǎn)開發(fā)投資中的土地購置費項目剔除，則剩余部分房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-1.5%。在信用收緊的大環(huán)境下，開發(fā)商面臨融資難度加大和資金周轉率下降等壓力，1月份至5月份資金來源同比增長5.1%，僅為上年同期的一半，國內(nèi)貸款、外資等資金來源均呈現(xiàn)負增長。因此預計下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速會趨于回落，增速將回落至8%左右。

再次，制造業(yè)投資上行至7%左右。年初以來，制造業(yè)投資呈現(xiàn)平穩(wěn)回升態(tài)勢，主要得益于民間投資的快速增長。在結構性去杠桿環(huán)境下，下半年民間投資有望保持較快增長。同時，前期企業(yè)利潤情況較好，加之在中美貿(mào)易摩擦壓力之下，我國高新技術產(chǎn)業(yè)引進消化再吸收的渠道被封鎖，企業(yè)自主創(chuàng)新或?qū)l(fā)力，高新技術制造業(yè)的投資增長或?qū)⒊蔀槔瓌诱w制造業(yè)投資增長的重要力量。預計制造業(yè)投資將繼續(xù)保持平穩(wěn)回升態(tài)勢，下半年增速回升至7%左右。