盡管在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，人民幣匯率的波動幅度較大，但是影響相對來說是在可控范圍內(nèi)的。

文 / 中國銀行安徽省分行貿(mào)易金融部 陳麗麗

來源：《貿(mào)易金融》雜志6月刊

【內(nèi)容摘要】：基于經(jīng)濟全球化以及全球貿(mào)易往來趨于頻繁的背景下，各個經(jīng)濟體之間的聯(lián)系愈發(fā)緊密。繼美國政府新任總統(tǒng)特朗普上任后，其對中國開展貿(mào)易戰(zhàn)的言論，特別是 3 月22 日美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，對從中國進口商品大規(guī)模加征關(guān)稅以來，“中美貿(mào)易戰(zhàn)”一度成為大家熱議的話題。由于中美貿(mào)易當(dāng)今體量極大，一旦任何貿(mào)易條件的變化都有可能帶來意想不到的后果，比如人民幣匯率的波動對進出口企業(yè)的影響，因此中美貿(mào)易戰(zhàn)格外成為進出口企業(yè)高度關(guān)注的事件之一。本文分析了歷史上的國際匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景及原因及其對我國人民幣匯率的影響，以期望能夠在客觀應(yīng)對中美貿(mào)易戰(zhàn)、理性看待人民幣匯率的宏觀目的下對進出口企業(yè)帶來一定的指導(dǎo)意義。

【關(guān)鍵詞】：中美貿(mào)易戰(zhàn)；人民幣匯率；進出口

北京時間2018年3月22日，美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，指令有關(guān)部門對從中國進口約600億美元商品大規(guī)模加征關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。3月23日中國反擊，擬對7類美進口產(chǎn)品加征關(guān)稅涉及產(chǎn)品約30億美元，以平衡因美國加征關(guān)稅給中方利益造成的損失。4月2日凌晨，財政部網(wǎng)站發(fā)布消息稱，自2018年4月2日起，中國對原產(chǎn)于美國的7類128項進口商品中止關(guān)稅減讓義務(wù)，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征關(guān)稅，所涉金額30億美元。4月4日，美國公布征稅產(chǎn)品清單，涉及金額500億美元；中國宣布對原產(chǎn)于美國的價值 500 億美元商品對等采取加征關(guān)稅措施。4月5日，特朗普要求額外對 1000 億美元中國商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵。

一、歷史上的國際匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)

1. 1929 年大危機爆發(fā)后的匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)

一戰(zhàn)結(jié)束后，為穩(wěn)定全球貨幣體系，各國相繼在20年代恢復(fù)了金本位制，然而隨著1929年大危機的爆發(fā)，各國又在1929年至1933年期間相繼放棄了金本位制，并通過干預(yù)外匯市場實施競爭性貶值，各國貨幣的競爭性貶值演變?yōu)椤耙脏彏檑帧钡膮R率戰(zhàn)。大危機爆發(fā)后因全球需求顯著下滑，各國隨即也開始實施各種貿(mào)易保護主義措施，其中最著名的是美國的霍利—斯穆特關(guān)稅法案。該法案于1930年6月17日被正式簽署，將超過20000種進口商品的關(guān)稅提高到歷史最高水平，該法案的出臺自然招致美國的貿(mào)易伙伴實施以牙還牙的報復(fù)性策略，結(jié)果必然是兩敗俱傷。1929年至1933年，美國的進口由44億美元下降至15億美元，出口由54億美元下降至21億美元，美國進口與出口的下降幅度均超過了同期內(nèi)美國 GDP 的下降幅度。

2. 上世紀 80 年代的“廣場協(xié)議”

20世紀80年代初期，美國財政赤字劇增，對外貿(mào)易逆差大幅增長，而貿(mào)易逆差中70%以上來自日本。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況。在這種情況下，美國迫使日元升值，與日本在 1985年簽署了“廣場協(xié)議”。日元在廣場協(xié)議生效后不到三個月大幅升值20%，幾年時間內(nèi)日元對美元的升值幅度超過40%。日元的大幅升值吸引了大量海外資本涌入，吹大了日本的資產(chǎn)泡沫，最終日本不得不在90年代初快速加息，刺破地產(chǎn)泡沫，日本經(jīng)濟遭受巨大打擊，至今都沒能再回到巔峰時刻。

二、中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景和原因

1. 中美貿(mào)易嚴重失衡是中美貿(mào)易戰(zhàn)的直接原因

美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年美國貿(mào)易逆差 5660億美元，創(chuàng)2008年以來新高，其中2017年美國對中國貿(mào)易逆差3752億美元，也創(chuàng)歷史新高。中國是美國貨物貿(mào)易逆差第一來源地，占美國貨物貿(mào)易逆差的46.3%，高于排第二位至第九位的8個國家之和（44%）。特朗普要想完成其所宣稱的消滅貿(mào)易赤字的目標(biāo)，緊迫性不言而喻。為了縮減中美之間的貿(mào)易逆差，美國可能采取的方法有兩個：一是迫使人民幣升值，間接削弱中國產(chǎn)品的競爭力；二是直接對中國出口商品加征關(guān)稅。而實際情況中匯率與我國出口的關(guān)系并不完全符合理論預(yù)期，其對美國逆轉(zhuǎn)中美貿(mào)易逆差的趨勢作用有限，如2012至2015年間，人民幣持續(xù)升值，對應(yīng)出口卻處于上行區(qū)間，并且人民幣升值也不由美國完全掌控。但關(guān)稅政策可完全由美國主導(dǎo)，同時將能夠起到“精準打擊”的作用，利于達到美國的戰(zhàn)略目的。

2. 美國主要任務(wù)仍在于刺激經(jīng)濟增長

特朗普的種種言行實際上也是在貫徹他自從選舉以來的口號與目標(biāo)，就是“美國第一”或者說“美國優(yōu)先”原則，其肆無忌憚的表現(xiàn)只為把美國經(jīng)濟增長放到第一位。當(dāng)美國經(jīng)濟高歌猛進時，美國政府可能對強勢美元聽之任之；而當(dāng)美國經(jīng)濟增長疲弱時，美國政府或會在匯率和貿(mào)易問題上變得越來越強硬。財政政策方面，雖然特朗普去年年底通過了減稅法案，但由于巨大的財政赤字與政府債務(wù)，進一步實施刺激性政策的余地并不大。貨幣政策方面，美聯(lián)儲正處于加息周期，美聯(lián)儲的貨幣政策立場已經(jīng)不再寬松。在這種情況下，通過改善凈出口來推動經(jīng)濟增長，就成了美國的政策重點。

3. 試圖遏制中國復(fù)興或是中美貿(mào)易戰(zhàn)的深層次原因

中國改革開放 40 年以來，經(jīng)濟總量從僅占全球的 1.8%上升到了 14.8%，2017年中國 GDP 達12 萬億美元，相當(dāng)于美國的 63%，并且中國經(jīng)濟增長率 6.9%，遠高于美國的 2.3%。如果按照 6%左右的 GDP 增速，大約在 2027 年前后，中國有望取代美國，成為世界第一大經(jīng)濟體。面對中國復(fù)興，美國產(chǎn)生強烈的危機感，所以美國試圖重演上世紀80年代美日貿(mào)易戰(zhàn)以遏制中國的復(fù)興。

三、中美貿(mào)易戰(zhàn)對人民幣匯率的影響

觀點一：中美貿(mào)易戰(zhàn)推動人民幣匯率升值

從表面來看，一旦中美雙方在貿(mào)易上沖突加劇，中國的出口很可能受到影響，而貨物貿(mào)易順差是我國經(jīng)常項目順差的主要組成部分，一旦貨物貿(mào)易順差萎縮，人 民幣升值壓力自然增大。

從近年來人民幣匯率走勢看，人民幣兌美元出現(xiàn)了比較明顯的貶值——2015年全年人民幣平均匯率為6.2284，2016年為6.6423，2017年為6.7518，人民幣兌美元累計貶值幅度8%左右。特朗普認為，人民幣貶值是中國繼續(xù)保持巨額貿(mào)易順差、獲得對美不公平競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，希望簽署針對中國的“廣場協(xié)議”，讓中國政府積極主動引導(dǎo)人民幣升值，削減中國的貨物貿(mào)易和經(jīng)常項目順差，從而平衡和降低美國對外貿(mào)易赤字。從近日人民幣兌美元中間價走勢看（見圖 1），2018年3月以來受特朗普挑起貿(mào)易戰(zhàn)影響，人民幣確實表現(xiàn)為上漲趨勢。特別是4月2日，當(dāng)日人民幣兌美元中間價升至6.2764，創(chuàng)2015年8月11日匯改以來新高。

基于以下原因，中美貿(mào)易戰(zhàn)推動人民幣匯率升值的觀點有失偏頗：

1. 美國對中國商品加稅并不必然導(dǎo)致中國貿(mào)易順差大幅度下滑

美國對中國商品加稅導(dǎo)致中國出口競爭力下降的說法是對的，但出口難度增大卻并不必然導(dǎo)致中國貿(mào)易順差大幅度下滑。一方面在對美出口難度增大的時候，中國可能在非美國家拓展市場，實際的出口下降規(guī)模很難說；另一方面，作為世界工廠，中國龐大出口的背后是從全世界采購原材料和半成品，包括從美國，這就導(dǎo)致中國的出口前景直接影響其進口潛力，在出口受阻的同時，中國的進口也必然萎縮，所以貿(mào)易沖突對中國外貿(mào)順差的影響其實是非常不確定。如果對外貿(mào)順差的影響不確定，那么對貿(mào)易項下結(jié)售匯的影響自然也是不確定的，而結(jié)售匯格局才是真正對人民幣直接施加影響的。

2. 特朗普試圖壓低人民幣匯率有違客觀事實

中國近年來一直在努力改革人民幣匯率形成機制，人民幣已經(jīng)從緊盯美元轉(zhuǎn)換到了參考一籃子貨幣的有管理幅度匯率制度，這已在國際上得到廣泛認可。IMF總裁拉加德2016年9月30日宣布人民幣納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子曾經(jīng)說，這是中國經(jīng)濟融入世界貨幣和金融體系的重要一步，體現(xiàn)了中國在貨幣系統(tǒng)、匯率體系以及金融系統(tǒng)推進改革的成就，是對中國推進金融市場開放以及金融市場體系完善的認可。2016年8月，IMF 在中國的國別報告中也申明了人民幣匯率大致符合基本面。雖然近年人民幣兌美元出現(xiàn)了比較明顯的貶值，但過去10年人民幣兌美元卻升值 10%左右，同一時期人民幣兌其他貨幣的升值幅度更大。

3. 人民幣匯率大漲與近期中美貿(mào)易摩擦加劇有關(guān)，但更多是跟隨美元貶值而升值

受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的干擾，人民幣匯率最初表現(xiàn)為大漲跡象，但隨后又出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。整體來看，近期人民幣匯率波動與中美貿(mào)易戰(zhàn)有關(guān)聯(lián)，但人民幣匯率的升值更多是跟隨美元貶值而升值。2017年以來，美元指數(shù)持續(xù)走弱，貶值幅度超過20%，今年以來美元指數(shù)一直保持在90以下，美元指數(shù)也一度突破89。2018年一季度以來，美元持續(xù)一路走跌，累計跌幅近2.5%，今年3月份，美聯(lián)儲如期加息也沒有逆轉(zhuǎn)其疲軟走勢。美元指數(shù)持續(xù)調(diào)整，也影響了市場信心。與此同時，中國經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)良好態(tài)勢，為人民幣匯率提供了有力支撐。

觀點二：中美貿(mào)易戰(zhàn)可能導(dǎo)致人民幣匯率大幅下跌

作為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，出口減少終將導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展的壓力驟增，一旦中美貿(mào)易沖突加劇，人民幣貶值有利于提高中國出口商品的競爭力，緩解關(guān)稅增加的負面影響，并且持續(xù)的人民幣升值，對貿(mào)易和經(jīng)濟都不太有利，因此未來保持強勢的情況下，人民幣匯率存在被官方干預(yù)的可能。同樣，從近期人民幣兌美元中間價走勢看（見圖1），自4月2日財政部網(wǎng)站發(fā)布中國對美元進口商品關(guān)稅政策消息后，人民幣兌美元匯率中間價從6.2764 開始由升值轉(zhuǎn)為貶值，持續(xù)一個星期中間價變到6.3114。從而市場發(fā)出中國正在考慮使用人民幣貶值來應(yīng)對當(dāng)前與美國的貿(mào)易爭端的信號。

基于以下原因，這樣的觀點也不能完全成立：

1. 短期來看出口影響匯率，而非匯率影響出口

中國出口變動與經(jīng)濟表現(xiàn)高度相關(guān)，而對于經(jīng)濟的預(yù)期又對資本流動有著重大影響。無論長期還是短期資本流入，都青睞于增長態(tài)勢預(yù)期向好的經(jīng)濟體，從而推升匯率。因而，我們短期內(nèi)看到的是出口影響匯率，而非匯率影響出口。出口增長強勁的時期，將吸引大量資本流入，進而推升匯率；出口疲軟的時期，資金傾向于流出，匯率進而有貶值壓力。

2. 凈出口對我國經(jīng)濟增長的貢獻已十分有限

出口作為我國經(jīng)濟增長的三駕馬車之一，其表現(xiàn)確實對經(jīng)濟增長有著重大影響。但在金融危機之后，隨著世界經(jīng)濟增速放緩，外需不足，中國出口也隨之下降，從而難以繼續(xù)支撐超高速增長的經(jīng)濟。

2017年，最終消費支出、資本形成總額和凈出口分別拉動GDP增速4.1個、2.2個和0.6個百分點，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率并不高。所以官方?jīng)]有必要通過貶值促進出口來拉動經(jīng)濟。通過貶值促進出口短期內(nèi)有可能獲得價格優(yōu)勢，但長期來看不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。

3. 官方不會輕易主動貶值

2015 - 2017年，人民幣的快速貶值不但未能有效刺激出口，反而動搖了國內(nèi)外投資者對人民幣基本穩(wěn)定的信心。2017年以來，監(jiān)管當(dāng)局耗費了巨大的成本才逐漸擊退了單邊貶值預(yù)期，也基本消除了資本恐慌性外逃的風(fēng)險，這個成果來之不易。當(dāng)然，在現(xiàn)行“參考一籃子貨幣”定價規(guī)則之下，如果美元指數(shù)能夠大幅度反彈，人民幣對美元也是可以明顯貶值的，但這種貶值是遵循規(guī)則的自然調(diào)整，有助于投資者加深對人民幣定價規(guī)則的理解與信任，可以在中長期提高人民幣定價的透明度與市場信譽，這與面對外部沖擊時的人為干預(yù)完全不同。

觀點三：中美貿(mào)易戰(zhàn)對人民幣匯率方向上的影響應(yīng)該是高度不確定的

1. 中美貿(mào)易戰(zhàn)“大打出手”可能性并不大

經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不斷深化，使中美兩國聯(lián)系更加密切，美國經(jīng)濟影響著中國，同樣中國經(jīng)濟對美國也有一定的影響。中國出口產(chǎn)品中，有很大一部分會是美國在華的加工項目，如果美國遏制中國出口，也會給自己帶來一定麻煩。此外，雖然從經(jīng)濟總量來看，中國與美國還有差距，但中國經(jīng)濟的增速卻遠高于美國，兩國經(jīng)濟總量的差距正在逐步縮小，中美經(jīng)濟已經(jīng)實力相當(dāng)。而在兩國經(jīng)濟總量中，外貿(mào)的重要性都不言而喻，無論哪一方，想獨享貿(mào)易的大蛋糕，都是不可能的。所以兩國理想的外貿(mào)關(guān)系應(yīng)該是“你中有我、我中有你、互利共贏”。

在博鰲亞洲論壇2018年年會“亞洲經(jīng)濟預(yù)測”分論壇上，中國人民銀行前行長戴相龍和中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長張宇燕也都強調(diào)，中美貿(mào)易摩擦還沒有最后的定論，“還有兩個月的時間，隨著雙方談判、溝通的進行，兩個月時間可以發(fā)生很多事情”。

2. 局勢不甚明朗的情況下，監(jiān)管當(dāng)局干預(yù)匯率市場的可能性不大

近期人民幣匯率的波動更多是對中美貿(mào)易摩擦恐慌的情緒性反應(yīng)，人民幣匯率走勢基本上還是跟隨美元指數(shù)波動，是多種因素影響的結(jié)果，而美元指數(shù)大幅反彈的概率不大，人民幣升值或貶值的空間有限。此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國外貿(mào)和結(jié)售匯市場的短期影響和長期影響還是未知數(shù)。因此，人民幣當(dāng)前不存在升值過度的風(fēng)險，監(jiān)管當(dāng)局為確保人民幣好不容易樹立起來的國內(nèi)外信譽不被動搖，在局勢不甚明朗的情況下，也基本不存在主動引導(dǎo)人民幣貶值的可能。

3. 中國“有管理的浮動匯率制度”作為控制匯率簡單有效的一個選項而存在

從蒙代爾的三元悖論可知，在開放經(jīng)濟條件下，本國貨幣政策的獨立性、固定匯率、資本的自由進出不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標(biāo)，而放棄另外一個目標(biāo)來實現(xiàn)調(diào)控的目的。中國則選擇了貨幣政策獨立和固定匯率，多年來一直奉行“有管理的浮動匯率制度”。在有管理的浮動匯率制下，匯率在貨幣當(dāng)局確定的區(qū)間內(nèi)波動。人民幣匯率走勢的核心主要取決于國家的目標(biāo)，如果國家的目標(biāo)是維持穩(wěn)定，可能會允許貨幣升值或者保持目前的水平，但這樣對貿(mào)易戰(zhàn)下的出口不利，對經(jīng)濟也不利；如果國家的目標(biāo)是維持就業(yè)和經(jīng)濟增長，那么貨幣貶值將成為一個不錯的選擇。

總之，人民幣是不可自由兌換的貨幣，它的匯率受到官方的強力調(diào)控，官方可以隨時干預(yù)外匯市場，保持匯率穩(wěn)定。

四、結(jié)語

我國目前匯率制度的一連串改革以及人民幣國際化進程的不斷加強都是為了使人民幣與美元盡可能脫鉤。盡管在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，人民幣匯率的波動幅度較大，但是影響相對來說是在可控范圍內(nèi)的，中國作為一個有能力控制匯率的國家，既不會引導(dǎo)匯率貶值，也不會放任匯率大幅升值。對于人民幣匯率相關(guān)的穩(wěn)定政策而言，會在穩(wěn)定匯率的前提下允許人民幣出現(xiàn)可控范圍內(nèi)的波動。所以，在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，我國的進出口企業(yè)切不可一味“賭博”人民幣匯率的單邊升值或貶值，試圖投機性創(chuàng)造收益，而是應(yīng)該根據(jù)自身實際情況，理性看待短期和長期的人民幣匯率波動，防范匯率風(fēng)險。