央行9 月5日宣布，9月15日起央行將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率 2 個(gè)百分點(diǎn)。即外匯存款準(zhǔn)備金率將8%下調(diào)至6%。這已是今年4月份以來(lái)央行第二次動(dòng)用外匯存款準(zhǔn)備金率工具。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)分析，下調(diào)外匯準(zhǔn)備金率的目的在于通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣派生能力來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率波動(dòng)。

第一，外匯存款準(zhǔn)備金的調(diào)節(jié)機(jī)制。程實(shí)指出，外匯存款準(zhǔn)備金率本質(zhì)上是通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣派生系數(shù)來(lái)影響貨幣流動(dòng)性。當(dāng)外匯存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，外匯信貸擴(kuò)張的能力的增強(qiáng)，結(jié)匯需求得以提振，更多的外匯(主要以美元為主)供應(yīng)有助于緩解人民幣的貶值壓力。反之，央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，有助于緩解人民幣的升值壓力。從歷史情況來(lái)看，近兩年來(lái)，外匯存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整比較頻繁，2021年5月和12月，央行先后上調(diào)外匯準(zhǔn)備金率(分別從5%到7%、從7%到9%)，以控制人民幣過(guò)快升值的趨勢(shì)。今年4月和近期，受到疫情和美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，央行又靈活下調(diào)外匯準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)至8%，以穩(wěn)定人民幣快速貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，外匯存款準(zhǔn)備率的效果。程實(shí)表示，本輪準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)實(shí)質(zhì)性影響有限，截至 2022 年7月，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額9537億美元，降低準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)估計(jì)將釋放美元流動(dòng)性約190億美元。盡管實(shí)質(zhì)性影響有限，但考慮到央行加快了外匯準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)節(jié)奏，因此政策的滯后影響仍然值得觀察。更重要的是，對(duì)準(zhǔn)備金率工具的使用目的是向市場(chǎng)傳達(dá)穩(wěn)定人民幣匯率的預(yù)期，具有前瞻指引的意義。本次或也會(huì)在短期減緩貶值速度。

第三，人民幣的快速貶值由內(nèi)外因素共同決定。程實(shí)判斷，主導(dǎo)本輪人民幣匯率走勢(shì)的仍是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的基本面因素。8月中旬以來(lái)人民幣快速貶值首先取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的態(tài)度變化。其次，相比歐元和日元，人民幣兌美元的貶值幅度相對(duì)較小(歐元兌美元年內(nèi)貶值超過(guò)15%，日元超過(guò)30%)。因此，美元主導(dǎo)的利率平價(jià)因素對(duì)人民幣8月貶值產(chǎn)生的影響非常顯著。另一方面，國(guó)內(nèi)疫情的再度抬頭、主要省份限電政策以及MLF利率下調(diào)也在一定程度上加速了人民幣的貶值。展望未來(lái)，今年出口金額累計(jì)增速為14.6%水平。而今年銀行的整體結(jié)匯額中，貨物貿(mào)易結(jié)匯額的占比達(dá)到72.6%。因此，伴隨境外需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，我們認(rèn)為貿(mào)易條件下滑將對(duì)人民幣貶值產(chǎn)生持續(xù)的壓力。因此，持續(xù)通過(guò)“逆周期因子”來(lái)穩(wěn)定匯率人民幣快速貶值將勢(shì)在必行。